黄金：拥挤的代价_北冰洋制药网

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黄金：拥挤的代价

时间 :2023-02-07 21:08:38 来源 : 牛遍满市

观点小结

(相关资料图)

上周黄金价格大幅回落，幅度超出我们区间震荡的预期，往后看黄金的调整可能并未结束，或以偏弱震荡为主；拥挤的策略快速反转。做多非美、做空美国是近一段时间的主流策略，但上周我们就观察并指出“市场对非美的利好消息不敏感，而对美国不那么差的消息反映相对敏感”，这就是头寸已经拥挤的表征，上周五美国非农数据爆表使得拥挤的市场加速反转；本质上是对押注美国衰退和联储降息的修正。美国没有进入衰退，硬着陆的概率不高，市场却一直在定价美国衰退、联储降息，而欧洲部分国家已然进入衰退，欧央行还在鹰派加息，市场却拥挤地定价欧洲比美国更好，这本身就是一件比较扭曲的事情；美元修复性反弹可能并未结束。目前欧美和中美的经济预期差迅速收敛，利率期货隐含的加息预期重回5%上方，日本央行继任者大概率是最为鸽派的雨宫正佳，这些迹象表明美元的修复式反弹并未结束，黄金价格可能仍将承压；美国1月CPI可能显现韧性。近几个月美国CPI快速回落，鲍威尔也在上周的讲话中多次使用“Disinflation”一词，但是经历了几个月的快速回落之后，后续回落斜率可能放缓，如果劳动力市场与通胀同时展现韧性，市场对联储年内降息预期会再次修正，利率下行空间有限；因此，黄金价格可能仍将面临进一步调整，直到市场相关策略的拥挤度下降、对美国的预期修正充分，以及新的驱动出现。

海外主要利率

美债各期限利率变化

上周美债收益率先抑后扬，2年期、5年期与10年期收益率于周中下跌至4.09%、3.48%、3.39%后收于4.30%、3.67%、3.53%，基本回升至周初的水平。前半周欧元区GDP、美国劳工成本及房价数据等表现均对美债收益率产生压力，而后半周强劲的非农数据体现出核心通胀依然顽固，欧洲央行、英国央行官员的表态均显鸽派，二者均从不同程度推动美元快速上涨，美债收益率随之回升。

数据来源：wind，紫金天风期货

美债利差

美债利差整体仍处于倒挂水平，10年期-3月期利差环比缩小4bp至-1.17%，10年期-2年期利差环比扩大1bp至-0.77%；美债短期波动率指数从高位回落，10年期与3月期利差依旧维持深度倒挂，印证了市场目前仍然倾向于对美国衰退的定价预期。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率上周震荡上行，5年期TIPS收益率于周五上涨至1.40%，较前周上升11BP；10年期TIPS收益率于周五上涨至1.31%，较前周上升12BP。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

汇率与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数于前半周震荡下行，后半周受到非农数据提振快速拉涨，周五环比上升1.1%至103。近期黄金与美元指数的相关性较强，体现二者皆受到市场对于公布数据的一致预期所影响。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美元指数持仓

上周美元指数持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比增加1597张至3.33万张，非商业空头持仓环比减少208张至1.81万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比上升1%至81%，空头持仓占比下降3%至44%。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

美元流动性

除了FRA-OIS利差外，衡量美元流动性的指标上周窄幅震荡，但整体仍处于相对低位，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所缓解，目前基本仍处于历史极值20%分位数不到的位置；上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元互换基点整体呈窄幅震荡走势，欧元兑美元互换基点快速上升，二者基本已回升至前期高位，显示海外美元的流动性处于相对宽松的水平。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

经济高频指标

通胀预期

上周通胀预期窄幅震荡，整体仍处高位，美国非农就业数据体现通胀压力粘性仍存。铜金比与通胀预期在前期出现劈叉后，再度回归相对一致走势，说明近期商品市场重启对于美国通胀预期的定价交易。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

金融状况指数

高盛美国金融条件指数、圣路易斯联储金融压力指数及芝加哥联储金融状况指数均出现小幅回落。领先指标整体上显示市场预期金融条件较前期有明显缓解，暗示可能出现的衰退风险或将进入温和阶段。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

比价与波动率

黄金各类比价

金银比上周先抑后扬，主要因为上周白银跌幅强于黄金；金铜比小幅震荡，主要因为上周伦铜与黄金价格出现分歧；金油比震荡上行，主要因上周原油大幅下跌，金油比跟随原油走势。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看，黄金近期与美股、原油、铜的相关性均较前期有所增强，说明近期驱动商品市场涨跌的因素皆受宏观面影响而趋于同源。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金波动率

上周黄金VIX震荡回落，整体仍处于相对低位，在这种较低水平容易出现较大波动，并且近期影响黄金价格的因素也在逐渐发酵，不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

价差与比价

上周黄金内外价差震荡回升，白银内外价差宽幅震荡，内外比价环比有所回落但整体呈上行走势，人民币汇率对内外价差及比价的影响有所增强。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

库存、持仓

黄金白银库存

库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2222万盎司，环比减少约9.6万盎司，COMEX白银库存上升至29293万盎司，环比增加约16万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.312吨，环比基本持平，SHFE白银库存下降至2174吨，环比减少约8吨。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比回升1.74吨至920.2吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；SLV白银ETF持仓环比下降115吨至14821吨，目前处于中位偏高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

COMEX黄金持仓

上周COMEX黄金非商业总持仓回升至49.99万手，其中非商业净多持仓上升6437手至25.33万手，空头持仓上升2004手至9.56万手；持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在51%附近，非商业空头持仓占比维持在19%左右。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

技术分析

联系人：徐婉秋

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